巴菲特:巴菲特投资登普斯特制造公司案例

登普斯特制造公司

登普斯特是一个农业器具和灌溉系统的生产商,公司管理不良,行业处于困境,净现金流几乎为零,在1961年的净资产为每股75美元,流动资产减去所有负债后为每股50美元,当年巴菲特对该公司的合理估值为每股35美元。巴菲特合伙公司从1956年开始逐渐买入,到1961年8月共购入了该公司70%的股份,平均买入成本为每股28美元,后来巴菲特找到哈里.伯特担任总裁,公司情况大有起色。巴菲特在1963年以每股80美元的价格出售了所有股份,总收益率约为185%。

1961年致股东信:“我们目前正在进行对于登普斯特制造公司的控制。我们第一次买入这家公司是在五年前,作为价值被低估的股票买入的。之后我在4 年前得以成为该公司的董事。在1961 年八月,我们取得了主要控制权。这可以说明我们的大多数投资并不是“一夜情”式的投资。

目前我们拥有其70%的股份。其10%的股份被一些合伙人持有,另外的股票持有人则只有大约150 人,因此该股票在市场上的交易额几乎是零了。因此我们在市场上的行为将会大大影响该股票的开价。

因此,我将很有必要估计一下我们所拥有的该股票的价值。因为新的合伙人将以此价格买入该股,而原有的持有人将以此价格卖出手中的部分股票。所估算出的价格不应该是我们所期望的价格,或者是在一个热切的买入者看来值得的价格,而是如果我们在一个合理的较短的时间段卖出我们持有的股份所能获得的价格。我们所努力达成的正是去尽量实现在这种情况下的一个较高的价格,而我们对能实现此目的的前景表示乐观。

登普斯特是一个农业器具和灌溉系统的生产商。其在1961 年的销售收入为9 百万美元。该公司的运作只产生了名义上的利润(跟其每年的新增资本投入相比)。这反映了公司所处行业的困境和公司本身的管理不良。目前公司的资产净值约为4.5 百万美元,约75 美元一股。全部的净营运资本约为50 美元一股。在年末我们将每股的价格评估为35 美元一股。我感觉这是一个对于新旧持有人而言同样公平的价值。当然如果温和的利润能够被取得,则公司的价值应该有所提高。我们持股的成本约在28 美元左右,如果按照35 元的价格计算,则该公司的股票价值约占我们净资产的21%左右。

当然,我们这一部分资产绝不会仅仅因为通用汽车或者美国钢铁之类的公司在以一个相对更高的价格卖出而增值。在牛市中,通过拥有控制权而实现公司的价值来赚钱要比直接买入市场的指数基金赚钱来得困难。但我同时也充分认识到在这样的市场环境中,风险比机遇要大。而上述控制公司的行为则可以在这种环境中减少我们面临的市场风险。”

1962年致股东信:“1962 年我们的突出表现是我们控制了这家公司。该公司主要生产价格低于1000 美元的农场器械(包括灌溉系统)。这家公司面临的情况是没有利润产生,低存货周转率和停滞不前的销售业绩。我们在大约1961 年8 月将这家公司大部分股权买下,均价约在28 美元。当你买下一家公司后,对你而言市场的价格波动已经不再重要,重要的是这家公司的资产到底价值几何。

在买下该公司后,我们努力尝试使该公司的成本降低,降低其管理费用,提高其资金利用效率。然而所有的这些努力都化为了泡影。在六个月之后,我们意识到我们需要给这间公司带来一些新的变化。

一个朋友向我介绍了哈里.伯特,在他的帮助下所有的一切都上了正轨,他不但完成了我们的所有目标,还为我们带来了不少有利的惊喜。”

1963年致股东信:“相关投资开始于1956 年。当时每股售价为$18,而每股的净资产为$72,公司的流动资产(现金、应收账款和存货)减去所有的负债之后除以总股本的价值为$50。

在长达5 年的时间里,我们一点点的买入该公司的股票,总的来说买入的均价在$16-25的范围内。到1961 年中期,我们约持有公司30%的股权,但是在1961 年的8、9 月份,我们开始在$30.25的价位大量买入,持股量占到了70%。

我们于是提拔其执行副总裁为总裁,看看情况是否能有所改善,然而情况依然不妙。在1962年4 月23 日,我们请来了哈里.伯特做总裁。在哈里的帮助下,公司情况有了很大起色,我们得以在1963 年以平均每股$80 的价格把公司出售。”

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  • 最后更改: 2020/12/23 14:04
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